公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位(wèi家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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