文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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