近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dō10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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